纳斯达克上市的比特币矿企 BitFuFu（FUFU）在8月15日美股开盘前交出了二季度成绩单：营收1.15亿美元，环比大涨47.9%；调整后EBITDA 6,069万美元，同比激增631%；净利润更是超去年同期的35倍，达到4,714万美元，远超华尔街分析师的预期。
BitFuFu第二季度的比特币产量为1,060个，其中云挖矿业务产出917个，占比86.5%；自营挖矿业务产出143个。截至2025年6月30日，BitFuFu持有的比特币储备增至1,792个，稳居亚洲第六。
财报发布后，BitFuFu盘前股价迅速拉升，涨幅一度接近50%。
公司管理层在随后的电话会上披露了更多挖矿效率提升的运营细节，以及未来的战略发展方向，信息量相当可观，也为外界进一步理解公司战略提供了更多线索。
云挖矿强势领跑，机构需求推升业绩
云挖矿依旧是二季度BitFuFu的核心增长引擎，收入9,430万美元，同比增长22.3%，环比增长75.6%。
这一增长势头主要得益于机构客户需求持续升温，新客户在二季度贡献了云挖矿收入的51%。随着宏观经济不确定性持续，叠加全球加密货币监管环境改善的双重因素，机构投资者正积极在资产配置中增加比特币。相较于直接购买，云挖矿服务无需管理矿机，且潜在收益更高，其低门槛与灵活性正吸引越来越多投资者入场。截至6月底，BitFuFu云挖矿注册用户数已达到623,114人，同比增长57.7%。
值得注意的是，BitFuFu云挖矿业务的净收入留存率（Net Dollar Retention）达到59.5%，表明现有客户持续增购算力合约，客户黏性较强，这有望为公司未来带来持续且稳定的现金流。
为满足供不应求的云挖矿需求，BitFuFu在过去四个月内几乎将管理总算力翻倍，达到38.6EH/s，位列所有上市矿企前五；托管容量增至752兆瓦，管理的矿场分布于五大洲。
除云挖矿外，BitFuFu自营挖矿业务收入为1,480万美元；矿机销售收入达到520万美元，相比去年大幅增长，主要受益于比特币价格的回升和市场信心的恢复。
矿机升级与低电价构筑成本护城河
当前比特币挖矿行业竞争激烈，全网难度在7月达到新高，挖矿效率成为矿企竞争力的核心。
2025年以来，BitFuFu持续扩大自有矿机规模，并升级矿机型号。其CEO Leo Lu在财报电话会上透露，公司年初至今已采购超过2万台矿机，其中S21系列蚂蚁矿机就占了1万台，单台能效比理论可低至13.5J/T，大幅降低了比特币开采的功耗。
除了矿机效率，电力成本是决定矿企盈利能力的另一关键因素。二季度，BitFuFu自有矿场平均裸电价降至3.6~4.2美分/千瓦时，非洲矿场更低至3.14美分/千瓦时。这意味着，BitFuFu自有矿场部署的S21XP系列矿机开采一枚比特币的直接成本仅约2.9万美元，按照比特币约12万美元的价格测算，差价超过75%。这种成本优势在比特币减半后尤为重要，意味着公司有更强的盈利能力，也是矿企相较于单纯持币公司的重要竞争优势。
BitFuFu还通过其自研固件BitFuFuOS的超频技术实现精细化运营，让矿机芯片在超频下高效运行，优化性能并提升整体算力利用率。二季度即便在北美高温及限电计划影响下，S21系列矿机的运行效率仍被提升至100.5%，有效降低了单位算力的功耗。通过硬件升级与运营优化的结合，BitFuFu在应对季节性气候和能源价格波动时，依然维持了稳定而高水平的盈利能力。
探索自发电挖矿，计划进军RWA
在财报电话会上，BitFuFu也透露了三大战略发展方向。
首先，公司将继续致力于降低电力成本，通过扩大自营矿场的规模、升级能效比更低的新型矿机、固件升降频等措施实现。其在美国的矿场将积极参与电力削减计划，在电网出现高峰负载时灵活调整运营，最大化成本效益。
其次，BitFuFu也将在全球多个地区寻找更具成本优势的替代能源，并探索“自发电挖矿”的模式。通过在北美和非洲部署天然气发电设施，公司有望获得相对稳定且低成本的电力供应，从而在价值链的关键环节得到有效控制，并规避能源价格的波动风险。据悉，公司正在探索在加拿大阿尔伯塔省AECO天然气的资源。
Leo Lu称：“BitFuFu未来希望通过掌握从燃料到电力的全链条，更多地依靠清洁能源，将电力成本保持在行业优秀水平，并显著降低对公共电网和市场电价的依赖。”
最后，公司还首次透露BitFuFu正在积极探索RWA（实物资产）云计算这一创新模式。近期，RWA成为区块链领域的热门赛道，从美债、黄金到房地产等现实资产的代币化项目不断涌现，吸引了包括贝莱德在内的传统金融巨头入场。其核心价值在于将稳定收益资产引入链上，打通加密与传统金融的资金通道。
云挖矿及其产出的比特币可视为可标准化、可预测的现金流资产。未来，BitFuFu有望在合规框架下，以 RWA 形式结构化发行算力资产，将挖矿的一级市场拓展至二级市场并催生衍生品交易，推动需求与流动性大幅提升。
截至2025年6月30日，BitFuFu持有的现金、现金等价物及数字资产总额达2.1亿美元，较2024年底增长25.8%，资产负债结构持续优化。分析师指出，随着比特币生态的进一步发展，BitFuFu的云挖矿业务模式及全球化布局有望推动其长期价值增长。